91tantan@gmail.com

1．上市制度：港股上市制度更宽松A股上市条件比港股严格，周期行业占比45%更高，A股退市标准更严格。对比港股主板和A股主板、中小板上市制度，可以发现A股上市制度相对更严格。从公司的财务指标要求上来看，港股现行主板上市制度对不同市值的公司提供了三种标准：企业满足在最近一年盈利不低于2000万港币，且其前两年盈利不低于3000万港币；对于市值在20亿港元以上的企业，对盈利不做要求，但要求其最近一年收入在5亿港元以上，且其前3年现金流在1亿港元以上；对于市值在40亿港元以上的企业，对盈利、现金流不做要求，但要求其最近一年收入在5亿港元以上。而A股要求企业近三年盈利且净利润累计超过3000万人民币，并且近三年现金流净额累计超过5000万元人民币或近三年营收累计超过3亿元人民币。此外，A股上市制度在公司经营上做出了额外限制，即主营业务近三年内无重大变化、董事和高管近三年内无重大变化、实际控制人无重大变更。上市制度严格影响下A股周期类公司往往在景气高点业绩靓丽期间大量上市，使港股A股行业分布有所区别。自2010年至今，港股新上市公司周期行业数量占比为34%，A股周期行业数量为45%明显更高。退市制度方面，港股的强制退市标准主要围绕在未遵守上市规则、公众持股比例不足、业务或资产价值不达标等几方面，而A股强制退市标准主要为股票未按期复牌、成交量或股东数量不达标，股本总额不达标、公司破产等，相比港股，A股交易类退市指标更有效，因此A股的退市退市标准更严格。整体上看，港股和A股退市除牌的条件都相对笼统，主动退市多，强制摘牌少，2013年以来，港股平均每年11家公司退市，年均退市率约0.55%，A股平均每年有6家公司退市，退市率约为0.31%。

港股A股上市制度改革，有助于新兴行业占比提升。港股A股上市制度改革，有助于新兴行业占比提升。2010年以来，新兴行业中的互联网企业，如阿里巴巴、京东等公司迅速崛起，但是由于严格的上市制度，很大一部分新兴行业企业选择赴美上市，美国上市的中国公司新兴行业市值占比达到76.00%，而在港股和A股上市的中国公司新兴行业市值占比仅为18.00%和20.00%。全部港股和全部A股新兴行业市值占比分别为29.18%和18.57%，全部美股中这一比例为34.45%，纳斯达克市场这一比例达到64.11%，港股和A股新兴行业占比明显偏低。以互联网为代表的信息技术作为新兴行业的重要一部分，占中国GDP的比例逐年提高，2017年已达8.01%，港股和A股市场已经不能完全代表中国新经济的发展趋势。在美国、香港、大陆上市的新兴行业2016年净利润增速/2017年整体净利润增速分别为-17.90%/23.62%、12.16%/29.04%、29.76%/30.87%，过低的新兴行业占比使港股和A股的投资者无法很好享受新兴经济增长带来的红利。因此，港股与A股大力推进上市制度改革。香港上市制度于2018年4月30日迎来重大改革，主要涉及到三点：第一允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；第二允许同股不同权；第三接纳大中华及海外公司以香港作为第二上市地。改革后港股市场对科技公司将会具有更大吸引力，科技公司在发展过程中内部管理层的股权往往被稀释至较低水平，管理层更倾向于选择同股不同权制度维持对公司的控制，因此香港同股不同权上市制度改革很可能会使相当部分科技公司来港上市，带来港股科技股占比的提高。A股的上市制度改革也在进行积极的探索中，如加入MSCI指数、引入CDR等措施。上市制度改革将使得港股A股科技股占比提高，市场结构更加合理，对中国新经济更具代表性。

财政乘数下降使得财政资金的杠杆作用有所减弱。2018年财金23号文对资本金审查趋严，提出不得将债务性资金作为地方建设项目的资本金，叠加资管新规出台对影子银行监管的加强，是财政乘数下降的重要原因。图4显示今年以来交运和公共设施管理行业的财政支出增速虽不同程度改善，但投资增速却维持在低水平，或说明基建的重要参与方——城投公司的贡献度有所下降。图5表明，2017年以来城投公司退平台数量一直在增加（有出于担任PPP社会资本方、申请发行交易所公司债、地方政府融资平台整合等多种原因），而根据银监发[2012]12号文规定，“退出类新增贷款应严格遵循产业政策、信贷政策和一般公司贷款条件，各银行不得向退出类平台发放保障性住房和其他公益性项目贷款”，一定程度上制约退出类平台融资。

观察前几位调研上市公司的明星QFII机构，其重点调研的对象，还是集中在海康威视、华东医药、信维通信、大华股份等。不过，从个股角度来看，近期有上市公司迎来QFII机构的组团调研，例如赢合科技在5月7日，迎来花旗环球金融亚洲有限公司、瑞银资产管理（香港）有限公司、霸菱资产管理、贝莱德等QFII机构的集中调研。

二是，公司未在招股说明书中披露上述新能源汽车补贴退坡政策以及客户结构发生重大变化的相关内容和风险，未在招股说明书中完整披露2018年4月启动首次公开发行前正在履行的重大销售合同。三是，公司擅自删减2018年4月首次公开发行环节公告的招股说明书“重大合同”内容，该份招股说明书与向证监会报送的招股说明书最终封卷稿相比，擅自删除原披露的两份正在履行的重大销售合同。

上交所对于秦皇岛茂业评估作价的公允性，以及秦皇岛茂业本次交易作价与前期挂牌转让价格差异的具体原因和合理性提出问询。而另一家标的泰州一百的估值采取收益法，主要基于公司未来预期的净现金流折现。截至今年上半年泰州一百的净资产为3402.18万元，估值结果为5.81亿，增值率1608.29%。